Commento mensile novembre 2024

Macro e Asset Allocation

USA

Negli Usa si inverte la tendenza tra ISM Manufacturing che, pur restando in area di contrazione, cresce da 46.5 a 48.4, con i nuovi ordini sopra a 50, e ISM Services che vira al ribasso a 52.1 da 56.0. Gli ordini all'industria di ottobre fanno segnare un +0.2% mom, in linea con le attese. I dati sul mercato del lavoro hanno fatto segnare una creazione di nuovi posti di lavoro (Non farm Payrolls) a novembre di 227k unità, sostanzialmente in linea con le attese. Il tasso di disoccupazione è salito inaspettatamente al 4.2% e i salari orari si sono attestati a +4.0% yoy, sopra le attese e ancora ben sopra ai livelli pre-Covid. Se si considera una produttività al 2%, il livello è comunque accettabile per la Fed. Infine, la fiducia dei consumatori rilevata dalla U. of. Michigan è salita a 74.0, sopra le attese. La crescita del Pil del terzo trimestre è stata stimata al +2.8% qoq annualizzato, come da attese, con consumi a +3.5% e Core PCE (indice dei prezzi) al +2.1%.

EUROZONA e SVIZZERA

Nella Zona Euro il Services PMI (HCOB) di novembre si è confermato inferiore a 50, trascinando il Composite a 48.3. Le vendite al dettaglio di ottobre sono cresciute del +1.9% yoy, sopra alle attese, mentre il PPI di ottobre è tornato positivo nel confronto mese su mese a +0.4%.

L'inflazione (Core) di novembre +2.7% yoy (poco sotto le attese) conferma la recente stabilizzazione della crescita dei prezzi sui livelli degli ultimi mesi.

La crescita del Pil del 3° trimestre in Svizzera è stata del +2.0% yoy, superiore alle attese anche se con revisione al ribasso del trimestre precedente. In ripresa anche il KOF Leading Indicator a 101.8.

ASIA

In Cina il Caixin PMI Services è sceso a 51.5 contro attese per una crescita a 52.4. L'inflazione di novembre dà segnali contrastanti, visto che PPI a -2.5% yoy è in crescita e migliore delle attese, mentre il CPI a +0.2% yoy è basso e inferiore alle attese, mostrando apparentemente quanto le misure di stimolo ai consumi siano state ancora poco efficaci. I PMI governativi rimangono stabili con il Composite a 50.8, anche se cresce bene la componente aspettative future. In ripresa sopra le attese il Caixin PMI Manufacturing a 51.3.

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Commento mensile ottobre 2024

Macro e Asset Allocation
 

USA

Negli Usa i dati di ottobre sul mercato del lavoro hanno deluso le attese, con una creazione di nuovi posti (nonfarm Payrolls) a 12k contro 100k stimati. Tuttavia, in un mese in cui c'è stato l'impatto forte di un uragano e scioperi importanti, il dato potrebbe non essere del tutto veritiero. Il tasso di disoccupazione è invece rimasto invariato al 4.1% come da attese. Rimane debole e in territorio di contrazione l'ISM Manufacturing a 46.5 contro attese a 47.6. Intanto però la crescita del Pil americano nel terzo trimestre è stata stimata a +2.8% qoq, un livello molto solido, che spiega anche una fiducia dei consumatori (U. of Michigan) che è risalita molto ad ottobre a 108.7 contro attese a 99.5. I segnali dei PMI preliminari di S&P Global per ottobre indicano stabilità rispetto al dato precedente, sia nei servizi (in area di espansione sopra a 50) che nell'industria (in area contrazione sotto a 50).

EUROZONA e SVIZZERA

Nella Zona Euro la crescita del terzo trimestre non è paragonabile a quella americana, essendo stata stimata a +0.4% qoq, ma si è rivelata migliore delle attese che la vedevano a +0.2%. Anche l'inflazione di ottobre però si è rivelata un poco superiore alle attese a +2.0% yoy, con il dato Core a +2.7%. Il PMI Manufacturing di HCOB per ottobre è stato rilevato in lieve risalita a 46.0. Nonostante la continua lieve ripresa la Consumer Confidence rilevata dalla Commissione Europea, ora a -12.5, le registrazioni di nuove auto fanno segnare -6.1% yoy a settembre. L’indice PMI Services di HCOB per ottobre è stato rilevato in lieve risalita a 51.6, portando il Composite a 50.0. Il PPI di settembre fa segnare -3.4% yoy, in linea con le attese, mentre le vendite al dettaglio +2.9% yoy ben sopra le attese di +1.3% e con revisione migliore anche del mese precedente.

ASIA

In Cina i PMI Manufacturing di ottobre, sia governativo che Caixin, hanno fatto segnare una sorpresa al rialzo, tornando di poco sopra al 50. Stabile il PMI Non-Manufacturing governativo, anch'esso poco sopra al 50. Stupisce al rialzo l'export di ottobre con +12.7% yoy, mentre l'import cala del -2.3% yoy. La crescita molto forte è in parte una compensazione per gli effetti negativi degli uragani verificatisi a settembre. Problema: dati di inflazione di ottobre sotto alle attese con CPI +0.3%, PPI -2.9% yoy.

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Commento mensile settembre 2024

Macro e Asset Allocation
 

USA

Negli Usa il mercato del lavoro evidenzia una forte ripresa, con il tasso di disoccupazione al 4.1% contro attese a 4.2% e nuovi posti di lavoro creati (Nonfarm Payrolls) a 254k contro 150k attesi. Segnali contrastanti da JOLTS Job Openings in crescita superiore alle attese a 8'040k, ADP Employment Change positivo e sopra le attese a 143k, mentre il Challenger Job Cuts cresce del +53.4% yoy. Contrastati anche gli indici ISM, con il Manufacturing sotto le attese a 47.2 e il Services in crescita sopra le attese a 54.9. Deboli invece i "factory orders" di settembre a -0.1% mom (attesi +0.1%). Buoni dati provenienti dal mercato immobiliare, con un calo lievemente inferiore alle attese delle vendite di nuove case ad agosto, dopo il forte rialzo di luglio. La crescita del PIL del secondo trimestre è stata aumentata al +3.0% qoq. Gli ordini di beni durevoli sono rimasti invariati ad agosto contro attese per un forte calo di -2.6% mom.

EUROZONA e SVIZZERA

Nella Zona Euro l'inflazione al consumo CPI ha fatto segnare +1.8% yoy (ma -0.1% mom) con il CPI core a +2.7% yoy, in linea con le attese. Tasso di disoccupazione stabile al 6.4% (ma continua a scendere nella cosiddetta "periferia"). L'inflazione alla produzione PPI fa segnare un modesto +0.6% yoy, poco sopra le attese. I PMI di HCOB sono risultati sopra le attese con il Manufacturing a 45.0 e il Services a 51.4. L'offerta di moneta M3 è cresciuta del +2.9% yoy ad agosto. In Svizzera la crescita di M3 è stata del +1.1% yoy e la BNS ha tagliato i tassi di riferimento di 25 bp a 1%, come ampiamente atteso. Sembra probabile anche un ulteriore taglio di altri 25 bp in dicembre.

ASIA

In Cina i PMI di settembre avevano evidenziato ancora debolezza lato industriale, con sia l'indice governativo che il Caixin Manuf. sotto a 50. Ma preoccupa ancora di più l'indebolimento di entrambi gli indici lato Services, ormai vicini a anch'essi a scendere in territorio di contrazione. Si giustifica così ancora di più l'intervento di sostegno all'economia annunciato e in parte già effettuato. La PBoC ha difatti effettuato un importante piano di rilancio monetario dell'economia con tagli dei tassi a diversi livelli (14D e 7D reverse repo, 1yr Medium Term Lending Facility), taglio delle riserve obbligatorie delle principali banche di 50 bp, un piano di ricapitalizzazione delle grandi banche pubbliche, creazione di un fondo di sostegno al mercato azionario e altre misure. Il tutto accompagnato da dichiarazioni delle autorità favorevoli ad altre misure fiscali.

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Commento mensile agosto 2024

Macro e Asset Allocation
 

USA

Negli Usa i dati sull'inflazione di agosto hanno superato di poco le attese con CPI +2.5%, CPI core +3.2%, PPI +1.7% e PPI Core +2.4%, tutti anno su anno. Nonostante ciò, non ci sono state conseguenze importanti sui mercati. C'è ancora incertezza su quanto taglierà i tassi la Fed nel corso della prossima seduta. Il sentiment delle piccole imprese, rilevato da NFIB, è sceso a 91.2 contro attese a 93.6. Per contro, il sentiment dei consumatori rilevato dall'università del Michigan per settembre si è attestato a 69.0, in crescita e lievemente sopra alle attese. In forte crescita il credito al consumo a circa 25.5 bn usd in luglio. I nuovi posti di lavoro (Nonfarm Payrolls) hanno confermato una certa debolezza con 142k nuovi posti di lavoro contro attese a 165k e una revisione al ribasso dei mesi precedenti, mentre il tasso di disoccupazione è rimasto stabile al 4.2%. In lieve risalita i salari al 3.8% yoy. Una certa negatività era già stata segnata dall'ISM Manufacturing con un 47.2, sotto le attese e con "New Orders" a 44.6. L’indice ISM Services ha mostrato un dato sostanzialmente stabile e in linea con le attese a 51.5.

EUROZONA e SVIZZERA

Nella Zona la produzione industriale a luglio ha fatto segnare -0.3% mom. L'inflazione al consumo (CPI) di agosto è stata stimata a +2.2% yoy, con la Core a +2.8% yoy. Il dato conferma il rallentamento della crescita dei prezzi, soprattutto in Germania e in Francia. L'indice Eurozone PMI Services pubblicato da HCOB per agosto ha fatto segnare 52.9, in calo e sotto le attese. Le vendite al dettaglio di luglio si sono attestate a -0.1% yoy, contro attese a +0.2%. In Svizzera i dati sono stati favorevoli con il CPI a +1.1% yoy e la crescita del PIL del secondo trimestre a +1.8% yoy. Sempre in Svizzera il PMI Manufacturing ha stupito al rialzo con 49.0 contro 43.8 e risulta forte anche il PMI Services a 52.9.

ASIA

In Cina i dati confermano che l'economia cresce principalmente grazie al commercio con l'estero: export +8.6% yoy a giugno, sopra le attese, e import a -2.3% yoy (attese a +2.5%). In Cina i dati sui nuovi finanziamenti del sistema (new aggregate social financing) sono usciti in linea alle attese, ma in calo rispetto all'anno scorso (di circa l'8%) e spinti dal settore pubblico, mostrando così che i tagli dei tassi e tutte le varie misure di stimolo monetario stanno avendo un impatto limitato sul settore privato. A conferma di ciò i dati di attività di agosto sono stati molto deludenti: vendite al dettaglio a +2.1% yoy, produzione industriale a +4.5% e prezzi delle case in calo di -0.73% mom. Stabili il Caixin PMI Manufacturing a 50.4 e il Services a 51.6. L'inflazione ad agosto è stata rilevata al di sotto delle attese a +0.6% yoy il CPI e -1.8% yoy il PPI.

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Commento mensile luglio 2024

Macro e Asset Allocation
 

USA

Negli Usa abbiamo avuto un dato molto deludente a livello di mercato del lavoro, con il tasso di disoccupazione salito a 4.3% (attese a 4.1%) e i nuovi posti di lavoro "Nonfarm Payrolls" a 114k unità contro i 175k attesi. In attenuazione la crescita dei salari a 3.6% yoy. Molto negativi anche i factory orders di giugno a -3.3% e l'indice ISM Manufacturing a 46.8 contro attese a 48.8. In positivo segnaliamo la Conference Board Consumer Confidence a 100.3 contro attese a 99.7. La Fed ha lasciato i tassi invariati aprendo esplicitamente alla possibilità di un taglio a settembre, il quale dopo i dati macro sul lavoro sembra piuttosto sicuro. Il Pil del secondo trimestre è stato stimato in crescita del +2.8% qoq annualizzato, contro attese a +2.0%. La buona crescita deriva da consumi forti a +2.3%, seppur in calo rispetto ai livelli del 2023, ma anche da solidi investimenti societari e spese governative. Lieve debolezza a giugno a livello di "personal income" (+0.2% mom), ma con "personal spending" stabile (+0.3% mom). Forte debolezza sul fronte degli ordini di beni durevoli di giugno a -6.6% mom contro attese a +0.3%, ma con tutta la negatività dovuta ai velivoli, mentre il resto degli ordini è risultato in lieve crescita. Infine stabile il PCE Price Index di giugno a +2.5% yoy.

EUROZONA e SVIZZERA

Nella Zona Euro la crescita del Pil nel secondo trimestre è stata stimata a +0.6% yoy, mentre l'inflazione a luglio pari a +2.6% yoy e la Core a +2.9%, entrambe lievemente sopra le attese. L'indice HCOB Eurozone Manufacturing PMI fa segnare a luglio 45.8 poco sopra le attese, mentre il Services si attesta a 51.9 in linea con le attese. La fiducia dei consumatori registrata dalla CE rimane in ripresa a -13 dal -14 precedente. Per contro i PMI preliminari di HCOB non sono stati brillanti: Manufacturing a 45.6 contro attese a 46.1 e Services a 51.9 contro attese a 52.9. La BCE ha lasciato invariati i tassi, come da attese. Inoltre si segnala il "trade balance" di maggio in calo. Evidenziamo infine la crescita del +4.3% yoy le registrazioni per le nuove auto in Europa.

ASIA

In Cina i dati confermano che l'economia cresce principalmente grazie al commercio con l'estero: export +8.6% yoy a giugno, sopra le attese, e import a -2.3% yoy (attese a +2.5%).

Fronte inflazione di giugno: PPI -0.8% yoy e CPI +0.2% yoy (contro attese a +0.4%). La crescita del secondo trimestre è stimata a +4.7% yoy v.s. attese a +5.1%, con vendite al dettaglio a +2.0% yoy vs. attese a 3.4% e produzione industriale a +5.3% yoy vs. attese a +5.0%. Il Manufacturing PMI governativo di luglio rimane piuttosto debole a 49.4 e quello Caixin scende a 49.8. Dopo il taglio dei tassi d'interesse "prime rate", la banca centrale a luglio ha effettuato il taglio di 20 bps del "1-yr medium term lending facility rate".

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Commento mensile giugno 2024

Macro e Asset Allocation
 

USA

Negli USA abbiamo avuto l'aggiornamento mensile sul mercato del lavoro con il tasso di disoccupazione che è cresciuto al 4.1%, mentre i nuovi posti di lavoro (Nonfarm Payrolls) creati a giugno sono stati 206k contro attese a 190k, ma con quelli privati molto inferiori alle attese e il mese precedente rivisto fortemente al ribasso. Infine i salari sono cresciuti del 0.3% mom, in linea con le attese. Questi dati erano stati preceduti da altri indicatori sempre sul mercato del lavoro come l'ADP Employment a 150k unità (piuttosto negativo e il Challenger Job Cuts yoy a +19.8% (negativo, in risalita). In definitiva possiamo affermare che il mercato del lavoro è in fase di evidente e fisiologico raffreddamento. In precedenza il mercato era stato piuttosto impressionato dai dati molto deboli dell'ISM Manufacturing a 48.5 (attese a 49.1) e, in particolare, dell'ISM Services a 48.8 (attese a 52.7), peggior dato dal 2020. Più stabili invece i meno considerati PMI di S&P Global. Il CPI ha fatto segnare -0.1% mom (contro attese a +0.1%), il primo calo dal 2020. Sotto le attese anche la parte Core con +0.1% mom contro +0.2%. Si segnala l'incoraggiante moderazione della parte Core Services, la più resistente per ora. Il sentiment dei consumatori (U. of Mich.) fa segnare a giugno un nuovo calo a 66.0, contro attese a 68.5.

EUROZONA e SVIZZERA

Nella Zona Euro il PMI Services di HCOB è rimasto abbastanza stabile a 52.8. L'inflazione CPI di giugno ha fatto segnare +2.5% yoy come da attese, mentre il Core rimane elevato a +2.9% yoy, poco sopra le attese. Discrete le vendite al dettaglio di maggio a +0.3% yoy. Molto deboli invece i dati tedeschi sul commercio con l'estero di maggio. Proseguono i dati deboli sulla produzione industriale di maggio per i diversi paesi, ad eccezione dell'Italia che fa segnare un +0.5% mom, contro attese flat. In Svizzera riprendono a crescere i prezzi delle case (single family) nel 2Q24, in base ad un indice di Wuest & Partners.

ASIA

In Cina i dati confermano che l'economia cresce principalmente grazie al commercio con l'estero: export +8.6% yoy a giugno, sopra le attese, e import a -2.3% yoy (attese a +2.5%). Sul dronte inflazione di giugno: PPI -0.8% yoy e CPI +0.2% yoy (contro attese a +0.4%). La crescita del secondo trimestre è stimata a +4.7% yoy v.s attese a +5.1%, con vendite al dettaglio a +2.0% yoy vs. attese a 3.4% e produzione industriale a +5.3% yoy vs. attese a +5.0%. Inizia oggi (lunedì) il Plenum del partito comunista e le aspettative sono ora alte per un messaggio di forte supporto all'economia. Il Caixin PMI Services di giugno è sceso in modo brusco e inaspettato a 51.2 (attese a 53.4).

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Allegati:

Intervista Michelle Moro

Intervista Marco Romanelli

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